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事件：公司发布2022 年年度报告：1）22 年公司实现营业收入110.08 亿元/-3.44%，对应归母净利润1.13 亿元/+18.7%，扣非净利润亏损-2.03 亿元、去年同期为-1.22 亿元。2）费用端，22 年公司管理费用、销售费用和财务费用分别为23.48、7.76、4.75 亿元，对应费用率21.33%、7.05%、4.32%，整体比去年同期略有下降。3）分季度看，2022Q4 实现营业收入29.13 亿（-2.6%），归母净利润0.72 亿元，21Q4 为0.04 亿元，扣非净利润-0.85 亿元、21Q4 为-0.77 亿元。公司22 年全年及Q4 业绩基本符合预期。

点评：

经营情况：公司酒店业务境内实现营业收入72.97 亿元（-17.65%）；境外实现营业收入34.80 亿元（+52.02%）。公司22 年境内平均ADR 218.25 元/间，平均OCC 52.14%，平均RevPAR 113.80 元/间（-17.25%）。分档次看，中端酒店平均ADR 245.65 元/间，平均OCC 54.59%，平均RevPAR 134.10 元/间（-19.77%）；经济型酒店平均ADR 157.15 元/间，平均OCC 47.40%，平均RevPAR 74.49 元/间（-17.01%）。

门店规模与结构：①开店量保持较高增速，22 年净增开业酒店947 家，年底境内外开店量达11560 家（+8.92%），境内开店量10335 家（+10.48%），受疫情冲击下拓店速度依然稳健。②加盟店占比持续提升，22 年加盟酒店增加 1032 家，年底境内外加盟店开店量10724 家（+10.65%），占比92.77%，去年同期为91.32%；境内加盟店开店量9786 家（+12.15%），占比94.69%，去年同期为93.28%。③中端酒店占比明显提高，22 年中端酒店开业家数6424家，占比55.57%，去年同期为51.98%；中端酒店开业客房数706251 间，占比64.02%，去年同期为60.34%。

收购WeHotel 和GPP：公司22 年收购WeHotel65%股权和锦江在线持有的GPP50%股权，公司持有WeHotel 和锦江联采的股权比例分别由10%和30%上升至75%和100%。

盈利预测：从公司自身来看，延续三年多的平台化改革与架构优化走到了关键的节点，6-7 月深圳总部改革值得重点关注，强管理强运营有望带来治理红利，我们认为从2 年维度看，在出行中等偏弱β下公司仍有望释放强α。

我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为13.33/25.00/31.63 亿元，4 月13 日收盘价对应PE 分别为46/24/19 倍。酒店行业复苏在三月中旬已现转折点，行业呈现转暖趋势；当前锦江关键问题在于人事改革推进进展，重点关注人事改革进展后业绩能力释放的弹性空间。

风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。

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