华西证券股份有限公司崔文亮近期对以岭药业(002603)进行研究并发布了研究报告《一季报业绩超预期，中药创新持续推进》，本报告对以岭药业给出增持评级，当前股价为31.47元。

以岭药业(002603)

事件概述

【资料图】

近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收125.30亿元（+23.88%），归母净利润23.62亿元（75.75%），扣非归母净利润23.23亿元（+83.68%）。2022Q4营收45.87亿元（yoy+128.78%），归母净利润9.48亿元（yoy+690.00%），扣非归母净利润9.08亿元（yoy+897.80%）。

2023Q1实现营收39.35亿元（+44.56%），归母净利润12.03亿元（+148.29%），扣非归母净利润11.78亿元（+140.50%)。

呼吸系统类产品：营收大幅增加，莲花清瘟保持市场优势

22年呼吸系统类产品收入68.71亿元（yoy+67.29%），连花清瘟我们预估约67亿元，根据公司年报，22H1医院终端市场占比为35.7%，零售端市场占比为10.20%。连花清咳片我们预估2022年收入约1-2亿元，预计2023年有望继续快速增长达5-10亿元。公司未来会将呼吸系统打造成第二产品集群，玉屏通窍片和小儿莲花清感颗粒均进入III期临床研究，呼吸系统类在研品种已形成包含上下呼吸道、覆盖小儿成人等10余个品种集群，公司预计到2027年有望完成呼吸系统中药创新药研发并申报新药4-5个，有望持续推动公司业绩快速增长。

心脑血管类产品：业绩略有下降，23年有望恢复增长

22年心脑血管类产品收入41.78亿元（yoy-7.87%），系正常诊疗受限；公司研发的三个创新专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊中药市场份额2022H1医院终端占比16.89%，与15年相比提升3.25%，零售端占比由2017年的5.79％增至2022H1的6.40%，处于行业领先地位。目前已完成5项循证研究，后续学术影响力有望进一步提升。未来随着诊疗逐步恢复，叠加新冠造成的心脑血管用药需求上升，带动整体板块业绩复苏。

中药创新药研发持续推进，临床储备品种丰富

2022年公司其他类产品收入11.01亿元（yoy+9.64%），公司快速布局精神类疾病用药，已获批上市益肾养心安神片和解郁除烦胶囊2个新品并于23年列入医保目录，预计23年开始贡献收入。公司目前已上市13个产品，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，我们预计每年有望上市1-2个中药1类新药，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。公司持续加大中药配方颗粒研发投入，目前已完成239个国标中药配方颗粒备案，267个河北省备案，在27个省开展跨省备案8500余条，包含国标品种5400余条，省标品种3100余条；在全国17个省实现300个品种以上跨省备案，部分省市实现400个以上。

投资建议

调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为125、137亿元（原值为124/141亿元），对应增速分别为0%、10%；归母净利润为26.0、28.6亿元（原值为18.3/21.4亿元），对应增速分别为10%、10%，2025年收入为150亿元，归母净利润为32.0亿元，EPS分别为1.56、1.71和1.92元。对应2023年4月27日收盘价31.89元/股，PE为20X/19X/17X。维持“增持”评级。

风险提示

连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券叶寅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.62亿，根据现价换算的预测PE为21.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为39.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，以岭药业（002603）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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